随着节水灌溉技术提高，节水设备普及范围的扩大以及企业和居民节水意识的增强，预计未来我国用水需求将可能继续维持较低增长趋势。在用水需求放缓和营业成本不断升高的双重压力下，水价的变化将直接影响水务企业的盈利能力和经营前景。

    水价提高是行业发展决定性因素

    根据121个城市的水价数据统计显示，我国的水价呈现缓慢增长的趋势，从2000年初开始到2008年8月，居民生活用水价格累计涨幅为50.66%，年复合增长率为5.49%，污水价格累计涨幅为117%，年复合增长率为10.63%，同时段我国人均可支配收入的年复合增长率为11.89%，可见供水价格和污水价格涨幅都较为有限。

    从国外水价的影响因素来看，主要是与居民的可支配收入有关，占比约为2%-3%。2007年我国城镇人均可支配收入为13786元。由于节水设备的采用，我国人均年用水数量出现下降的趋势，2007年为65.1吨/人。根据以上数据测算，我国的合理终端水价应为4.24元/吨(包括污水处理费)。根据对全国121个重点城市2008年8月份平均水价统计计算，终端水价尚有94.23%的提价空间。需要注意的是这个价格是水费合理价格的上限。

    我们对供水企业和污水处理企业三年的财务数据(05年5月到08年5月)进行统计，三年供水企业平均毛利率为23.06%，期间费用率与税率合计为28.93%，之间的差额为-5.87%，也就是说如果供水水价上涨5.87%，则供水企业可以达到盈亏平衡而不用政府补贴。同样，污水处理企业三年的平均毛利率为17.77%，期间费用率与税率合计为20.62%，也就是说污水处理费尚需提高2.85%才能达到盈亏平衡。取两者的最大值，也就是说如果终端水价上涨5.87%，则水务企业可以达到盈亏平衡，所以这个上涨幅度是最低要达到的合理价格涨幅。

    如果按定价标准法计算，最终结果是供水价格的涨幅为55.51%。取121个重点城市08年8月的供水平均价格1.597元作为基数，再加上0.8元的污水处理价格，则终端水价最终为3.28元，与08年8月平均终端水价相比，涨幅应为50.41%，这个涨幅是政府确定水价合理上涨的最高幅度。

    根据上面的计算我们认为，终端水价的合理上涨区间为[5.87%，94.23%]，其中[5.87%，50.41%]是政府确定的合理价格上涨区间。

    四季度关注龙头企业

    我们认为在用水需求出现放缓迹象、营业成本不断提高以及水价上涨虽有预期但无法确定升幅的情况下，水务行业面临着历史上较为艰难的时期，因此维持行业“中性”的评级。

    四季度可关注的水务行业上市公司应包括以下几类：一是污水处理行业龙头企业，有资金实力和跨地区经营能力以及丰富运营经验的公司，如首创股份。二是污水处理业务规模出现快速增长，所涉足地区的污水处理费用较高，有水价提升空间的公司，如合加资源。三是经过注资实现业务转型，后续盈利能力快速提高的企业如城投控股。